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事件。恩华药业发布2023 年一季报。公司2023 年Q1 实现营业收入11.79亿元，同比增长18.76%；归母净利润2.27 亿元，同比增长20.53%；扣非净利润2.29 亿元，同比增长20.80%。

点评：业绩符合预期，位于预告区间中位，后续品种放量值得期待公司此前预告，预计Q1归母净利润2.08-2.45亿元，同比增长10%-30%，此次一季报业绩位于预告区间中位，符合预期。公司利润增长略快于收入增长主要是销售费用有所控制，销售费用率有所下降。

财务指标方面：公司销售费用率35.69%，相较上年同期39.19%下降3.50pp；公司管理费用率为4.30%，相较上年同期4.02%增加0.28pp；公司研发费用同比增长8.77%，研发费用率9.30%，相较上年同期10.16%下降0.86pp。

公司研发推进加速，近年来陆续获批的新产品有戊乙奎醚、舒芬太尼、酸阿芬太尼、羟考酮注射液、度洛西汀肠溶胶囊等。在研重点项目奥赛利定富马酸盐（TRV-130）已经申报生产。公司目前共有22 个在研创新药项目，其中开展Ⅱ期临床研究项目1 个（NH600001 乳状注射液），开展I 期临床研究项目4 个（NH112、NH102、NH130、Protollin 鼻喷剂）。仿制药方面依托咪酯中长链脂肪乳、地佐辛注射液、普瑞巴林胶囊也处于申报生产在审批阶段，后续也会陆续获批。

盈利预测与估值。我们预计2023-2025 年归母净利润分别为11.2 亿元、13.6亿元，16.4 亿元，增长分别为24.4%、21.4%、20.7%，对应PE 分别为24x，20x，16x。我们看好公司长期发展，维持“买入”评级。

风险提示：产品获批进度低于预期；创新药研发失败风险。